三季度宏观杠杆率降幅收窄 快速去杠杆时期已过

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  作者: 段思宇

  [ 自去年三季度以来,我国宏观杠杆率持续下降。《报告》显示,今年三季度宏观杠杆率下降0.6个百分点至264.8%。 ]

  三季度宏观杠杆率持续下降,但降幅收窄。

  日前,国家金融与发展实验室(NIFD)发布《2021年三季度中国杠杆率报告》(下称《报告》)。根据《报告》,今年三季度宏观杠杆率下降了0.6个百分点,从二季度末的265.4%下降至264.8%,至此,前三季度共下降了5.3个百分点。

  “在经济增长不及预期的情况下,债务增速偏低是三季度杠杆率下降的主要原因。”NIFD国家资产负债表研究中心秘书长刘磊对记者称。但相较二季度下降的2.6个百分点,这一降幅已有回落。

  事实上,这也符合业内的预期。此前多位业内人士接受第一财经采访时表示,考虑到债务增速和经济增长情况,三季度宏观杠杆率可能会趋稳并略有回落。在刘磊看来,目前GDP增长驱动的快速去杠杆时期已过,未来宏观杠杆率将以稳定为主。

  中信证券(600030,股吧)研究所副所长明明也对记者称,从杠杆率下行幅度来看,当前已经处于历次债务周期的底部区域,已从主动去杠杆进入被动去杠杆阶段。

  经济增速下滑拖累去杠杆

  自去年三季度以来,我国宏观杠杆率持续下降。《报告》显示,今年三季度宏观杠杆率下降0.6个百分点至264.8%。

  从去杠杆态势上看,宏观杠杆率已从2020年三季度末的最高点271.2%经历了四个季度的下降,共下降6.4个百分点。不过,就下降幅度而言,降幅正逐步收窄。

  这主要是受两方面因素影响,分别是债务增长与经济增长。《报告》称,从债务增速来看,三季度实体经济债务环比增速为2.1%,略低于二季度,也低于过去几年三季度的环比增长水平;债务同比增速为9.7%,也是本世纪以来的最低点。

  “近几个季度,货币政策已回归常态,且政策环境偏紧,这是宏观杠杆率稳中有降的主要原因。”刘磊说道。

  在经济增速方面,三季度则表现较差。《报告》分析称,单季看,实际GDP同比增长了4.9%,名义GDP同比增长了9.8%,均处于较低水平。考虑到上半年经济增长较快的基数效应,三季度的环比增速更低。经济增速下行,拖累了三季度去杠杆的效果。

  中国社科院金融研究所所长张晓晶表示,债务增速降幅超出了之前的预期,但经济增速更是滑出潜在增长区间,大幅低于预期,使得杠杆率仅出现了微弱下降,去杠杆效果有所减弱。

  “从全局看,经济复苏程度是影响未来几个季度宏观杠杆率的关键因素,将是杠杆率稳定的最大隐忧。”张晓晶称。

  在第三季度杠杆率下行速度已有减弱的背景下,刘磊表示,目前分母因素(即名义GDP增长)驱动的快速去杠杆时期已过,未来宏观杠杆率将以稳定为主。

  明明也对记者称,当前已经处于历次债务周期的底部区域。9月社融(分子端)和三季度GDP(分母端)双双弱于预期,但是结构性通胀支撑分母,使得宏观杠杆率仍处于下行通道。“类比库存周期的阶段划分,我们可以认为,当前已经从主动去杠杆进入被动去杠杆阶段,体现为分子端融资需求不足带动社融下行,而分母端出现‘类滞胀’现象,经济产出‘量缩价升’。”

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  明明认为,本轮债务周期底部大概率出现在今年底,9月份可能是年内宏观杠杆率同比的最低点,但是杠杆率绝对值的低点可能在年底。

  居民债务结构发生变化

  分部门看,不同于上半年的下降,第三季度居民部门杠杆率出现小幅上升。《报告》显示,2021年三季度居民部门杠杆率上升了0.1个百分点,从二季度末的62.0%上升至62.1%,前三季度则下降了0.1个百分点。

  此前受疫情冲击,2020年一至三季度的居民杠杆率上升速度加快,随后开始平稳。“综合来看,居民杠杆率上升的基本态势没有出现显著变化,只是由于疫情而改变了部分节奏。”《报告》称。

  不过,要注意的是,在居民的负债中,住房贷款占比持续下降,个体经营贷成为居民杠杆率上升的主因。

  数据显示,2021年前三季度,居民中长期贷款和住房贷款与GDP之比都在持续下降。中长期贷款与GDP之比从2020年末的40.1%下降到今年三季度末的39.6%,住房贷款与GDP之比从2020年末的34.0%下降到33.5%。

  相比之下,居民经营性贷款保持上升态势,从2017年末10.8%的相对低点上升至今年三季度末的14.3%。实际上,今年前三季度,居民经营性贷款增长是对居民杠杆率唯一有正向贡献的因素,其他贷款都拉低了居民杠杆率。

  这意味着,居民的债务结构已发生变化。刘磊表示,一方面是由于住房交易市场的活跃度下降,拉动房地产贷款占比下降;另一方面,则是随着普惠金融范围扩大,银行对个体工商户支持力度越来越大,使得居民经营性贷款仍保持较快增长。

  “这种结构变化一定程度上也体现出金融服务实体经济的成效,对于缓解居民债务风险是有利的。”刘磊称。

  而除了居民部门外,非金融部门方面,继续保持“去杠杆”态势。不管是上半年,还是第三季度,相较其他部门,非金融企业杠杆率下降幅度都最大。

  数据显示,2021年三季度,非金融企业杠杆率下降了1.6个百分点,从二季度末的158.8%降至157.2%;前三季度共降低了5.1个百分点,已经持续五个季度下行。而在受到疫情冲击前,2019年末的非金融企业杠杆率为151.9%,在业内看来,当前非金融企业杠杆率仍有下行空间。

   *** 部门方面,杠杆率则从二季度末的44.6%上升至三季度末的45.5%,上升了0.9个百分点,前三季度共下降0.1个百分点。《报告》预计,考虑到 *** 债务支出手段受限, *** 融资意愿不高,全年 *** 部门债务增量可能会低于预算赤字。

  金融部门方面,三季度杠杆率继续下降,资产方统计口径金融杠杆率由二季度末的51.3%下降到49.2%,下降了2.1个百分点。负债方统计口径下的金融杠杆率由二季度末的61.7%上升到61.9%,上升了0.2个百分点。

  须关注房地产业风险

  整体而言,尽管上半年中国经济实现“完美去杠杆”,但刘磊提及,二季度报告中揭示的隐忧已在三季度有所显现。如实体经济复苏乏力,企业投资意愿不足;房地产企业出现债务风险,地产投资增速下降;地方 *** 专项债发行标准趋严,抑制了基建投资增速。

  对此,《报告》建议,在坚持结构性调控的同时,货币总量政策应适度宽松,提振企业信心,恢复投资增速;增加财政支出拉动基建,以公共支出带动民间投资;另外,还须重点关注房地产业风险。

  《报告》称,恒大事件是房地产企业的个别现象,其负债中的金融负债占比也不到三分之一,债权人分散,对金融体系的冲击有限。但对房地产企业债务的限制和对个人住房按揭贷款发放额度的限制,都对房地产行业有所冲击。

  从债券市场的表现来看,5年期AA级企业债收益率从7月下旬到现在上升了20个基点,AA-级企业债上升了30个基点,信用利差加大。“整个房地产行业当前贷款规模超过50万亿元,约占全部金融机构各项贷款余额的接近30%,要避免短期流动性风险的出现。”《报告》提及。

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     发布于 2021-11-08 00:03:41  回复
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